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　　2026年权益市场展望：流动性强支撑，业绩与主题双线年流动性依然是市场的强支撑。

　　权益市场呵护政策持续推进，权益宽基指数稳健上行，使得公募规模、险资对股市投资规模等显著增长；股市也有持续的流动性宽松政策指引，预期2026年权益市场流动性将延续强支撑。

　　主线行情酝酿中，部分行业已躁动。参考往年，至次年春节前后板块轮动的趋势或将加速，也即进入主线行情酝酿期，而近期部分板块已开始躁动，如商业航天、CPO等。估值抬升至中高区间后，可关注业绩修复。2025年估值抬升贡献万得全A的主要涨幅，估值水平到历史高位，潜在的估值担忧下：未来净利润及营收增速预测与估值分位数尚有差距，或反应还有上涨空间；此外部分行业出现较明显的ROE改善。

　　供需：供给端有所改善，净变动延续收缩，债基需求仍有空间。2025年供给端新券发行同比增量，但仍处于历史相对低位，往后看供给恢复更依赖监管侧的变化。供给收缩斜率相较于2024年显著放缓，新券小幅增加同样缓和部分缩容压力。需求侧2025年二级债基及ETF增持，转债持有人结构变动或延续2025年下半年的特征，以二级债基为代表的公募基金持有转债占比进一步增加，相对收益型持有者重要性提升，险资、年金等绝对收益型投资者或仍需等待银行品种重回发行。

　　条款：下修走弱，强赎升温。2025年下修触发次数回落，提议下修意愿较低，下修事前博弈多数时间胜率不高，公告后有小幅空间。2025年强赎数量维持高频次，强赎老龄化延续，但“次新券”强赎积极性大幅提升，2026年承诺期或于一季度集中释放，对价格压力仍在，临期博弈空间收窄。

　　估值：历史新高附近，后或以震荡为主。资产荒在转债市场的外化：偏债型转债估值拉升至极高位，考虑到国内或将在一个较长的周期内均处在低利率环境下，展望2026年偏债型转债的债性估值或将再难回到此前的低点。股性估值也全面来到历史高位区间，拆结构看，当前转债估值也无明显的估值洼地；此外，需关注股债恒定ETF上市对原本投资转债的固收+资金产生一定虹吸影响。

　　（1）需要“适应”的高价高估值环境，弹性转债更值关注：在相对中低波的转债上，正股波动率相对没有明显提高，但转债估值却近似同步抬升，使得中低波转债的隐波与历史波动率的缺口进一步扩大，弹性转债则有估值优势。新环境下，高平价转债的估值也来到历史高位，强赎条款对转债价格有明显影响。

　　（2）类底仓转债思路的调整，关注大盘、红利。传统底仓转债大幅缩容使得险资为代表的绝对收益类资金“被动”减少转债的持仓，但其对转债持仓的需求却在低利率环境下有增无减。大盘转债以及红利类转债都有望成为银行转债的替代，关注底仓需求外溢的机会。

　　（3）临期转债估值优势再现，次新券或需更谨慎。剩余期限不足1年的转债估值明显低于其他组别，且差额在2025H2以来有明显放大，临期转债负面定价的要素或有较充分反应；而从临期转债历史表现看，多数为“好结局”，且下修起到显著作用，临期转债尚有博弈空间。与之相对的，新老券估值差额来到历史高区间，26年转债供给或将继续恢复，中长线持有新券当前风险偏高。

　　国内经济修复不及预期、关税政策变化超预期、地缘政治风险暴露、权益市场流动性逆转等因素导致的权益市场超预期调整；转债资金净流入逆转、转债信用冲击再临、转债供给恢复不及预期等因素导致的转债估值超预期调整等。