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　　展望2026年下半年，美伊冲突、美联储政策路径分歧较大，风险偏好仍受外部因素扰动，全球流动性收紧对估值扩张形成约束，在宏观经济总量层面缺乏明显亮点、新旧动能“K型”分化延续的大背景下，上市公司盈利改善或仍主要来自于产业趋势。（慧博投研资讯）综合来看，内部边际变化较小，下半年海外因素和产业趋势仍是市场走势的重要影响因素。我们认为，下半年估值压力需由业绩逐步“消化”，市场在“慢牛”中延续结构性行情。①基本面对市场的支撑偏中性。二季度经济同比增速下滑较快，下半年存量政策或加快落地，但难以弥补2026年广义赤字率的下降，我们预计全年经济增速4.5%左右。结构上看，AI投资、生产、需求与出口全链条维持旺盛，但消费、地产等内需有待提振。

　　②流动性环境中性略偏收紧。全球央行呈现共振收紧态势，海外流动性环境边际趋紧。国内货币政策“适度宽松”的基调未变，但政策重心在于发挥存量政策效能，以结构性宽松为主。上半年AI主线行业经过大幅上涨后，成交拥挤度与估值水平存在一定压力，对流动性边际变化的敏感度上升。

　　③风险偏好或呈现较大波动。海外方面，地缘政治扰动不容忽视，美伊双方核心矛盾难以调和，7月以来冲突再次加剧；美联储内部对加息已现明显分歧，取消前瞻性指引后，市场缺乏明确的政策锚。

　　AI主线与“对立面”切换，即“哑铃”策略。AI产业大趋势明确，但上涨绝非坦途，市场对于高额资本开支对企业现金流的快速消耗、硬件成本向终端传导后消费者的接受度、资本开支能否持续兑现为回报等担忧时有出现。我们认为，市场或不断在AI主线与“对立面”之间切换，因此建议采用“哑铃”策略。

　　①把握AI主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势，筛选具备技术壁垒与需求确定性的产业链环节。上中游硬件赛道需求刚性充足、业绩兑现逻辑清晰，算力集群规模化落地进程中，算力供给、高速互联、温控散热、配套电力四大硬性瓶颈逐步显现，构成现阶段AI板块核心配置主线，即算力（存储）、通信（光模块+PCB）、散热（液冷）、电力（电源设备）四个方向。

　　②“哑铃”策略的另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业。结合大势研判中下半年以业绩驱动为主的判断，我们认为行业景气度偏高或边际改善为必要条件，估值低位与负相关二者至少满足其一。可重点考虑三个方向：一是医药生物；二是煤炭、石油石化；三是有色金属。

　　风险提示：全球流动性收紧超预期；美伊军事冲突大幅升级，地缘政治冲突超预期；中美、中欧贸易摩擦超预期；国内宏观经济政策基调出现明显调整；AI产业趋势发生重大变化，导致资本开支不及预期等。

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